Altimeter：横跨公募与私募的投资人

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Oct 17, 2026

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Acquired 播客 Altimeter 专访改写为中文书稿：布拉德·格斯特纳从印第安纳小镇走出，以 300 万美元在 2008 年金融危机中创办横跨公募与私募的 Altimeter，做出 Snowflake 百倍回报，并提出让每个新生儿都拥有投资账户的 Invest America 计划。

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2022 年 3 月，Acquired 播客的两位主持人本·吉尔伯特（Ben Gilbert）和大卫·罗森塔尔（David Rosenthal）带着录音设备，走进了硅谷沙山路（Sand Hill Road）上 Altimeter Capital 的办公室。这期节目的主角是这家机构的创始人布拉德·格斯特纳（Brad Gerstner）——一个开创了"生命周期投资"模式的人：一只手管着对冲基金，在公开市场买卖股票；另一只手做着风险投资，从成长期一路陪伴公司上市。放在今天，这听起来像行业常识；但在 2008 年他创办 Altimeter 的时候，"公私兼营"在华尔街几乎是个脏词。这一章讲的是：一个来自印第安纳小镇、亲眼看着父亲栽在"创业"两个字上的穷孩子，如何用 300 万美元起家，在所有人都不看好的模式里，做出了 Snowflake 这样的百倍回报；以及他为什么相信，投资这件事，本来就不该分公与私。

故事要从印第安纳州北部一个靠近圣母大学（Notre Dame）的小镇讲起。格斯特纳 1971 年出生在那里，是家里第一个大学生。他的父亲有着典型的移民家庭剧本：祖父母倾尽所有，只为把唯一的孩子送进大学；父亲先读了西北大学（Northwestern），实在读不起，又转到伊利诺伊州的布拉德利大学（Bradley），拿到了工程学位。1977 年，父亲成了镇上那家汽车零部件厂的总经理——那家厂雇用了镇上大多数人，是通用（GM）和福特的供应商。

那正是美国汽车工业被日本厂商打得节节败退的年代，保罗·沃尔克（Paul Volcker）治下的美联储把利率推到两位数，滞胀（stagflation）——低增长加高通胀——成了每天的头条。就在这时，一家收购方找上门，要买下这家工厂。收购需要父亲和工人们配合，父亲开出的条件是：不许裁员。对方答应了。三个月后，裁员通知还是下来了，整整一个小镇的人要丢饭碗。

"你的诺言就是你的契约。"父亲无法接受这个结局。在外人看来近乎疯狂的冲动之下，他决定自己创办一家竞争对手公司。他不懂怎么创业——在那个地方，"风险投资"这个词根本不存在。他唯一知道的是：他会造这些零件，他能鼓舞那些工人跟他一起干。"那是一场十字军式的远征，"格斯特纳回忆，"我当然是戴着玫瑰色眼镜看的，但那是一场英勇的远征。"只可惜，远征的军费是从镇上的银行借来的。

"在典型的 Acquired 式故事里，这是英雄之旅：父亲赢了，你从小看父亲创业，觉得太酷了，心想'我也要这样'——但事实不是这样，对吧？"主持人问。

"我多希望故事是那样结尾，"格斯特纳说，"为了我父亲。"父亲把房子抵押了，把车抵押了。结局是：有些时候，牌就是发得对你极其不利——任凭你付出多少努力、团队做出多大牺牲、想法有多么高明，那一刻，它注定不成。

这段经历给格斯特纳留下了一把衡量"风险"的尺子，日后他再听到年轻创业者说"我不知道能不能冒这个险"，都会拿出来比一比："在风险投资里，如果失败，风险主要在投资人身上。在硅谷，只要你行事正直，失败是创始人的一枚勇气勋章——你试过了。机构有组合可以对冲损失。但一个刚从斯坦福毕业、没有学生贷款的年轻人，拿着投资人的钱去创业，失败了不用还钱，赢了有巨大上行——他担的什么风险？真正的风险，是拖家带口，把房子和车都抵押出去，顶着两位数的利率和通胀。公司垮了，我父亲失去了健康，失去了房子，失去了婚姻。那才是风险。"

更残酷的是，1980 年代中西部小镇没有"体面失败"的文化。父亲拒绝申请破产，"他要用余生去还那笔钱，因为那是他对借钱给他的人许下的诺言。"而祖父——父亲的父亲——从此立下一条家规，对四个孙辈说：你们可以当专业人士，医生、律师、建筑师都可以，但千万别去创业。

格斯特纳嘴上答应了，心里却始终放不下。高中和大学期间，他不停地折腾各种小生意。但家规的力量是真实的：他老老实实去读了法学院。

不过在那之前，他的人生先拐向了政坛。1991 到 1992 年，他在牛津大学（Oxford）读书，回国后给印第安纳州的联邦参议员迪克·卢格（Dick Lugar，当时的外交关系委员会主席）工作，赶上了美国帮助俄罗斯去核化的年代——"跟着一位资深政治家、罗德学者，"他回忆道，"了不起的人物，很荣幸。"法学院毕业进了大律所没多久，卢格打来电话：26 岁那年，他被任命为印第安纳州副州务卿——那是通往州长、参议员的跳板，前任埃文·贝赫（Evan Bayh）就是从这里起步的。

站在岔路口，一边是竞选州务卿然后从政，一边是去赚钱。他选了后者，原因很私人：他受不了"为竞选到处求人掏钱"这件事。"一辈子捧着募捐罐四处募捐，这个念头让我很不舒服。"他崇拜的是罗斯·佩罗（Ross Perot）——那位自掏数千万美元、举着展板在电视上痛斥国债的企业家。"没人能拥有这个人，"他说。佩罗让他想通了一件事："我可以一辈子捧着募捐罐四处募捐，也可以先去挣点钱——挣到没人能拿钱左右我的地步。"

于是他决定去读哈佛商学院（HBS）。申请过程堪称潦草：考试拖到最后一天，申请表都没填完就去面试了。面试官开场就说："这么多年，我从没面试过一个连申请表都没填完的人。"他只好老实交代：决定得太晚，实在忙不过来。主持人大卫接了一句：这故事和沃伦·巴菲特（Warren Buffett）如出一辙——巴菲特当年笃定能进哈佛商学院，申请表都没好好填，结果没录取，只好转投哥伦比亚大学，剩下的就是历史了。

回头看，格斯特纳的"不安分"早有伏笔。高中时他在印第安纳州的房车制造业打工，给一位叫皮特·利格尔（Pete Liegl）的创业者当左右手，在财务部跟着首席财务官干活，也跑到生产线上管采购。利格尔后来建成了全世界最大的房车公司，卖给了巴菲特，巴菲特在致股东信里多次写到这位"传奇人物"。多年后，格斯特纳又和巴菲特身边的泰德·韦施勒（Ted Weschler）成了朋友，还一起做过交易——兜兜转转，算是圆上了少年时的缘分。

他对投资的开窍更早。1989 年，他迷上了电子邮件网络，整天泡在 Prodigy 上，90 年代又沉迷 AOL。祖父去世留给他 2.5 万美元，他靠着做日内交易把这笔钱滚成了读法学院和商学院的学费。他还专门去考了 Series 7 证券经纪人执照，心想"看看这些华尔街的人到底有什么不传之秘"，结果发现："最大的秘密就是：根本没有什么秘密。"——这句话他后来常挂在嘴边。

1996 年，他从法学院毕业，网景浏览器（Netscape）让他脑中灵光一闪：互联网把"电脑之间发邮件"这种极客玩意儿，变成了人人能点的网页。他拉着一帮朋友挤在法学院图书馆里看演示，其中一位日后成了他的总法律顾问。回律所上班后，全所 600 号人没人懂互联网，他主动把域名抢注之类的诉讼全包了，还帮律所建了网站，成了所里有名的"互联网通"。但他心里清楚，商学院是他去硅谷的跳板。法学院毕业那年，他直接飞到加州，走进当时在罗斯伍德酒店（Rosewood）对面办公的 VLG 律所——一家用股权抵律师费的创新律所——推门就说"我想找份工作"。人家没有职位，但硅谷在他眼里，从此祛魅了。

1999 年，他走进哈佛商学院，正值泡沫顶峰。麦肯锡和高盛在校园里办宣讲会，根本没人去——全班同学都要创业、都要进初创公司。他在金融课的教室外用彭博终端买卖 CMGI 这类股票，"明知道它要归零，但搭一段顺风车能挣学费"。他是班上金融圈行话里的"诗人"——相当于扑克桌上的"鱼"：一个从印第安纳来的律师，这辈子没建过电子表格模型。全班都用 Excel 考金融考试，只有他和一位医生出身的同学，是拿着计算器和笔考的。

去硅谷的心越来越定。他迷上了一个叫 Google 的小搜索公司，还盯着迈克·麦库（Mike McCue）的语音识别公司 Tellme（后来卖给了微软）。在商学院，他结识了大卫和乔尔——日后创办 General Catalyst 的两个人，"当时可没人觉得他俩注定会去开一家风投"。他想的是：帮他们把这家风投办起来，自己留在波士顿也行，女朋友（后来的妻子）想留在波士顿。

1999 到 2000 年，他们先孵化了一个在线旅游项目：NLG（National Leisure Group）。逻辑很清楚：Expedia、Travelocity、雅虎都在卖机票，接的是全球分销系统（GDS），但卖度假套餐、卖邮轮，没有对应的 GDS。NLG 要做的，就是这一块的"基础设施"——用格斯特纳的话说，有点像旅游业的 Shopify。他们拉来软银（Softbank）合作，融了 5000 万美元，先买下一家小公司当内核，再在上面盖数字层。泡沫破裂时，全世界都在崩塌，他们却处在一个令人羡慕的位置：18 个月做到超十亿美元的预订额，巅峰时一千多名员工。"因为这东西真有人买，"他说，"我们是直接跳进现成的需求池里，不用凭空创造需求。Expedia 上线邮轮预订引擎，第二天就真有人下单。"

然后，Expedia 的掌门人里奇·巴顿（Rich Barton）找上门：想买。几乎同时，替巴里·迪勒（Barry Diller）管并购的达拉·科斯罗萨西（Dara Khosrowshahi，日后 Uber 的首席执行官）也找上门：迪勒也想买。2000 年 10 月到 2001 年 5 月之间，两笔交易同时宣布：迪勒的 USA Network（后改名 IAC）同时买下了 NLG 和 Expedia。格斯特纳记得，自己坐在去迪勒家豪宅的林肯车后座上，和巴顿对视："这世界真奇怪，我们怎么混到这儿来的？"

他对迪勒佩服至极：这位从电视购物（Home Shopping Network）起家的传媒大亨，很早就看懂了"所有屏幕上的交易"——Ticketmaster、1-800-HOTELS（后来的 hotels.com），本质都是电商。1999、2000 年，大多数人还没反应过来，他已经认定：交易正在往互联网上搬。

主持人本在节目里替那个年代说了句公道话："所有人回头看都拿泡沫开玩笑，但消费者的行为是真实的——在网上交易就是更优解。泡沫破的是投机资产泡沫，是资本撤走了；但只要商业模式成立、能做到自由现金流为正，需求一直都在，从没离开。"格斯特纳却坦言，自己当时并没有这种确信："身处 2001 到 2003 年，那是战争迷雾。"这段经历给他留下了近乎创伤的记忆：

"我看到今天还有商业模式是负单位经济效益、负毛利率，却以超高估值融资，我就有创伤后应激反应——因为如果你是一家高烧钱、负单位经济效益的公司，撞上风险偏好逆转的世界，你再优秀也没用，你会直接消失。"——布拉德·格斯特纳

2001 年 9 月 11 日，对这家在线旅游公司是灭顶之灾。他们和 IAC 谈了个软着陆，最终全身而退。格斯特纳本想回 General Catalyst 找大卫和乔尔，但创业的瘾又上来了。他和朋友贝朱尔·索迈亚（Bejul Somaia，日后 Lightspeed 印度和东南亚业务的负责人）做了一个比 Yelp 还早的概念项目，白手起家，拿到了好几份风投的投资意向书，又都婉拒了，最后卖给了一家西雅图的上市公司。第一笔交易（NLG），他作为首席执行官全力以赴做下来，最后到手约一百万美元——"对印第安纳的穷孩子是改变命运的钱，按硅谷标准，这点钱根本不值一提"；第二笔，他占股 40%，回报是第一笔的四五倍。

就在这时，里奇·巴顿找他深谈了一次，劈头盖脸："我觉得你不是个好创业者。"格斯特纳气坏了——这话从巴顿嘴里说出来尤其扎心。巴顿解释：

"创业是'可能性的艺术'，你得把事情变成现实。你满脑子都是'哪里会出错'。当创业者，很多时候你得暂时放下怀疑，只想'哪里能成'。但投资人想的是概率分布，不是可能性。"——里奇·巴顿

"他说得对，"格斯特纳承认，"而最好的投资商业模式，就是'风险投资加对冲基金'这个模式。我预感到这个模式会被颠覆，我想建一个更好的版本。"

这话在当时是惊世骇俗的：直到那时，对冲基金和风险投资是两种完全不同的生意。但格斯特纳看到的历史更长：巴菲特 1955 年创办对冲基金时，公与私根本不分，"他只找真正好的投资"；PAR Capital 的保罗·里德（Paul Reeder）、Baupost 的塞斯·卡拉曼（Seth Klarman）、波士顿的大卫·艾布拉姆斯（David Abrams），早就都在做"私"——买汽车经销商、买报纸、买纺织厂。只是在科技领域，还没人把跨界投资做成自觉的方法论。TCV 的杰伊·霍格（Jay Hoag）算先行者，但 TCV 本质是偏后期的风投，没有真正的对冲基金。

他先给自己找了个师傅。保罗·里德当年投过 NLG，还在董事会，看着这个"既当 CEO 又自己炒股"的年轻人，撂下一句"你哪天来跟我干"。公司卖掉后，格斯特纳真的找上门："我来给你打工，不要工资，你每天中午跟我吃饭，教我对冲基金这门生意。我就当学徒。"里德答应了，两周后看不下去："这太荒谬了"，开始给他发工资。接下来两年半，是"极其难得的师徒之旅"：里德放手让他把公开市场组合的资金全押在 Google、Priceline 上，还让他去领投了 Zillow 的 B 轮（TCV 的霍格已经在里面）。"我当时觉得，这也太容易了，"他笑，"我对 Google 的信心足到，股价跌了，保罗走进办公室问我怎么看，我说'加仓，我去练瑜伽了'。"

从里德身上，他学到的是组合管理和风险管理："他不叫它'本质主义'，但核心理念一样——围绕你最好的想法，做一个极简、集中的组合。"2007 年底，他对里德说：我想自己干了。

时机"好"得讽刺：2007 年底结婚，2008 年 6 月 3 日第一个孩子出生，一家三口挤在波士顿一套几千平方英尺的半地下公寓里。2007 年底他谈好的 1 到 2 亿美元出资承诺，到 2008 年秋天全打了水漂——"大家觉得金融世界可能永远结束了"。一位管着几十亿美元对冲基金的顾问直言："你犯了个巨大错误，回去求保罗把工作还你，别干了。"

但他干了。里德是支持者——他自己 1991 年储贷危机时创办 PAR，启动资金不到 300 万美元。而格斯特纳当时也很笃定："我有路线图，有相信我的导师，有清晰的愿景，而且我打算干很久。"Altimeter 在 2008 年 11 月 1 日开张，启动资金约 300 万美元。第一批投资人里有保罗，还有他哥哥——大他 15 岁的建筑师哥哥，攒了 15 年才存下 100 万美元，全投进洛杉矶一家对冲基金，结果被基金经理卷走 2 亿美元跑路，血本无归。哥哥又东拼西凑了 50 万美元，塞给他。在洛杉矶的一次徒步中，哥哥说"我知道你能做好"，他回答：

"我向你保证，我可能会凭本事亏光它，但我绝不会偷走它。"——布拉德·格斯特纳

不到十年后，哥哥退休了，"结果好得不得了"。

开张第一笔交易：2008 年 11 月 1 日，42 美元买入 Priceline（后来收购 Booking 改名）。"那会儿还没人意识到那是个庞然大物，"他说。这只股票他一直持有到 2000 美元，现在还在哥伦比亚商学院的安全分析课上讲这个案例："人们当时错过了什么，我们看到了什么。"

2008 年做"公私兼营"有多难？当年像 Legg Mason 的比尔·米勒（Bill Miller）这样的公募大佬，2006、2007 年投了 Zillow 的私募份额，2008 年又全卖回给公司——所有人都在把私募资产从公募组合里往外甩。"跨界基金、公私混合基金——2008 年秋天，这些词都带着原罪。"但他的判断是结构性的：私募市场越来越深、流动性越来越好；互联网让公司扩张更快；2000 年之后上市越来越难，公司越待越久——"风投这个行业要被工业化了，赢家的样子会和上一代完全不同，而这个行业满打满算也就一两代人的历史。"

熬过 2008 到 2010 年，到 2011 年，出资人们（LP，即基金背后的有限合伙人）终于松口。第一只专门做风投的基金组起来了，目标 1 亿美元，他自己是最大的出资人，"想把它做到一亿美元以上"。2012 年，他搬到硅谷。公司的架构从此定型：一只公开市场基金（做多做空科技股，也做他擅长的旅游相关投资），加一只长久期的风投基金——"给公募投资人合适的产品，也为成长期机会匹配长期资金。"

2009 年 3 月，在亚利桑那的 Allen & Company 大会上——市场在 2009 年 3 月 9 日触底——他拿着自己的小融资演示稿，隔壁桌坐着马克和本（马克·安德森和本·霍洛维茨），也在拿演示稿讲他们的第一只基金。"他俩扩张得比我们快得多，"他笑，"但我们是同一时间、在同一个地方出发的。他们对风投工业化的愿景是天才级的，做得极其出色。"

Snowflake 是 Altimeter 方法论的代表作。2013 到 2014 年，他领投了那一轮，企业价值约 1.75 亿美元。当时市场对云计算相当悲观：Salesforce 有几个季度减速超预期；大家觉得云上算力比自建机房贵；最大的心结是"客户数据绝不能上云"的安全顾虑。转折点是索尼遭黑客入侵事件——"如果你是董事或 CEO，立刻会想：万一被黑的是我的邮箱呢？"从那一刻起，"云更安全"成了共识，剩下的只是时间和成本曲线的问题。

而格斯特纳团队盯住的是更底层的结构：2000 年，数据库是软件业最大的品类，相关公司的总市值约一万亿美元；此后人类每年产生的数据超过历史上所有年份的总和，"这些数据得有个家"。他想起比尔·盖茨回答梅格·惠特曼（Meg Whitman，当时 eBay 的首席执行官）的话——"你不觉得有意思的事都做完了吗？"盖茨说："你意识到我们做决策的方式有多野蛮吗？未来，所有数据存下来，机器分析数据，帮我们更好地诊断疾病、教育阅读障碍的孩子、维护飞机引擎。"整个数据库市场要在云上重做一遍，"为云而生的云原生"，这是他们十年里反复下注的富矿。

Snowflake 那一轮，硅谷最有名的机构之一放弃了，合伙人的理由"相当有说服力"。让格斯特纳下决心的，除了判断，还有一个圣诞节的故事：他的合伙人凯文（Kevin）——MIT 出身的年轻分析师——那年圣诞节把 Altimeter 对冲基金自己的数据仓库整个迁移到了还在内测版的 Snowflake 上，回来宣布"这就是赢家"。他还顺手写了份列出 10 个缺陷的测试报告，发给了创始人贝努瓦（Benoit）和蒂埃里（Thierry）。"这可不是赢得交易的常规操作，"主持人笑。"他们说，从来没有投资人干过这个，"格斯特纳接道。主持人大卫补了一句："当然，更没有对冲基金干过。"

数字说明一切：那轮企业价值 1.75 亿美元，IPO 时约 44 亿美元，录制节目时（2022 年 3 月）市值约 1000 亿美元。更难得的是持有：Snowflake 一度占 Altimeter 公开仓位的一半以上。"多赚一美元、少赚一美元，都不会改变答案；能驱使我的，是与人并肩把一件事做成的过程。"他认为这家公司 5 到 7 年内能到 5000 亿美元。当然，期限要对上出资人的钱：风投基金是十年期，该分钱分钱；公开市场基金继续持有——"这不是当初投我风投基金的人买的久期（久期，即资金锁定的期限），得把出资人的利益和产品的久期对齐。"

他的投资框架，本质上是"人类学"：先解构世界在发生什么，再找驱动这些变化的人类行为。2000 年代是"搜索的十年"：互联网把全世界连起来，但太混乱无序了，"你怎么找到任何东西？"于是横向搜索（Google、百度）和纵向搜索（Booking、Kayak、Zillow 都是纵向搜索公司）吃掉了十年；一批电商公司则紧贴着搜索引擎，靠免费流量长大。2010 年他意识到：手机要颠覆搜索——"我们进手机的入口不再是搜索，而是屏幕上那个图标"。Facebook 当年坚持做网页版而不做手机应用，结果 2012 年 IPO 后跌到 17 美元、人人说它变现不了的时候，成了 Altimeter 最大的持仓："我在 Google Zeitgeist 大会上和一堆首席营销官聊，他们说 Facebook 的信息流广告简直是碾压——移动端的信息流、移动端的定向，只会变现得更好，不会更差。"而那些靠搜索红利躺赢的公司（Yelp、TripAdvisor），"搭便车的时代结束了"，进了他"太难啃"的篮子。

MongoDB 是同一时期的另一个注脚：德夫·伊蒂切里亚（Dev Ittycheria）接手时，最后一轮私募融资做到 10 亿美元估值"极其艰难"，但 Altimeter 看到了产品管线和开发者社区的粘性。"巴菲特说过，最好的投资要'非共识且正确'。问题是，非共识大多数时候是错的——共识之所以是共识，是有原因的。"这话值得所有自诩逆向的人细细咀嚼。

这些年他反复讲的一个主张是：让公司早点上市。他 2008 年 11 月买入 Priceline 时，其企业价值还不到 10 亿美元；Salesforce 上市时 8.5 亿美元，亚马逊不到 5 亿美元——"那时候散户还能吃到 100 倍的涨幅"。而今天，像字节跳动这样的公司，机构 100 亿美元投进去，估值 3500 到 5000 亿美元，"3000 多亿美元的价值创造，全进了红杉、Altimeter、泛大西洋资本（General Atlantic）这些机构的口袋，没有一个散户能碰到。这不是公平的竞技场。"他常说自己是"IPO 律师"，在公开市场泡了二十年，参与过 100 多个 IPO，对"合格投资人"制度深恶痛绝：

"学证券法的时候我就想：等等，你是说我们把游戏规则设计成只有有钱人能投最好的公司？聪明不聪明的衡量标准居然是钱？"——布拉德·格斯特纳

这种不平，催生了他近年最投入的公共议题：Invest America。2020 年 3 月 26 日，美股触底那天他上 CNBC，节目之后，网站的公共邮箱收到了雪片般的来信——"奶奶、父亲、医生、律师，形形色色的人写信：你能保护我吗？你能收我的钱吗？全世界充满恐惧。"而他印第安纳老家的朋友们，很多在房车厂打工，没上过大学，疫情中失业；另一边，美联储和国会全力救市，股市暴涨。"我们不能要一个政府一出手、只有股东赢的系统——而美国只有 30% 的人是股东。"

他的方案简单到像常识：美国每年约 700 万新生儿，每个孩子出生拿到社保号的同时，自动开一个 Invest America 账户——可以理解为父母手机上的一个 Robinhood（美国散户券商）子账户，日后转到孩子自己手机上。按家境注资：父母年入 20 万美元以上的，政府放 100 美元，父母自己最多可追加到 5000；低收入家庭，政府直接放 5000。钱不能取，按 6% 到 7% 复利滚动 50 年，就是约 100 万美元。联邦财政每年花不到 200 亿美元，"在万亿美元的刺激计划和国防开支面前，这笔钱不过是零头"。

但钱还不是重点。行为经济学早就证明：拥有一个投资账户的人，储蓄倾向会大幅上升——"因为你有了一个小雪球，你就懂了复利的法则。"更重要的是心理："每天打开手机，看到自己拥有苹果、沃尔玛、特斯拉的一小片，看到它慢慢长大——他们会觉得自己是这个系统的一部分，而不是在外面看着。"他设想，全国六年级的数学课上，老师说"打开你们的 Invest America 账户"，"你去跟市中心的孩子讲股票，对他们来说就像讲一门外语——他们根本不是这个游戏的参与者。"塞斯·卡拉曼听说后说"我来写教材"，高盛的大卫·所罗门、嘉信理财、富达基金的人都表示支持。"婴儿债券我们辩论了 30 年，什么都没干成。债券的出发点是对的，但它不增值，孩子学不到东西。给孩子名分和所有权——'这是我的'，让它复利，让我成为这个系统的一部分。"

回到 Altimeter 本身。被问到未来三到五年的最好和最坏情形，他先谈风险：风投正在重演当年 LBO（杠杆收购）行业走过的路——高度分散，整合为几个全球平台，成本下降，回报会被竞争拉平。"我们已经在过去几年里亲眼见证了。"平均回报会越来越平庸，"顶尖机构"和平均水平的差距会越拉越大。他的记分牌有三个：出资人的回报，以及创始人和出资人两边的净推荐值（NPS，即衡量推荐意愿的指标）。"软件公司靠激进销售拉动收入，产品不行，终究不值钱；反过来，产品供不应求的公司，收入低一点也配得上更高倍数。我们这门生意也一样。"

Altimeter 现在 30 个人——"他们（a16z）350 个人"。他不去拼第一轮机构投资："Benchmark 的切坦（Chetan，知名早期投资人）、Sutter Hill 的麦克·斯派塞（Mike Spicer）、红杉的人，第一轮做得极好，我不跟他们争。我从 GC 出来，自己创过业，知道头两三年是什么成色——那是手艺活。"他要的是创始人的心态、早期风投的同理心，再配上可大规模调动的资本。有人评价 Altimeter 是"兼具老虎环球基金（Tiger）的长处和 Sequoia 的长处"，他说这是听过最高的夸奖。

还有一块少有人注意的业务：资本市场。他从高盛挖来了当年卖 IPO 的股权承销台负责人克里斯·康福蒂（Chris Conforti），专门帮被投公司"祛魅"上市这件事：传统 IPO、直接上市（Roblox 上市时他们是锚定投资人之一）、SPAC（特殊目的收购公司，一种借壳上市工具；他们自己的 Altimeter IPO，带 Grab 上市）——"三扇门，本质是同一件事：卖 10% 的公司，卖给好的公募投资人，以最小的代价和干扰走进公开市场。"关键是定价，"定价公允，三条路都能是好结局"。而 Altimeter 的独特之处在于，在利益上不偏向任何一方：三条路都亲历过，所以敢把行业的潜规则全告诉创始人——"银行卖 IPO 的时候，是打电话给我让我买的。当过买方，才知道这东西是怎么被卖出去的。"

访谈的尾声，他谈起为什么做这一切。"我们身处现代资本主义历史上最幸运的制度中，又是其中最幸运的一批人。"他引用朱利安·罗伯逊（Julian Robertson，老虎管理公司创始人）的话：1999 年重创、赎回潮之后，有人问他难不难过离开公开市场，据说他说：

"我反正也不想死的时候还盯着彭博上的日元报价。"——朱利安·罗伯逊（经布拉德·格斯特纳转述）

"这个公司、我的朋友、家人、孩子，有很多东西比报价重要得多。但我是这个美好制度的坚定捍卫者——它可比'抵押房子'那条路强多了。想想资金的流转速度：如果创业的风险是'开一家汽配厂，输掉健康、房子和婚姻'，就不会有那么多人冒险。而冒险，是推动人类前进的引擎。"

主持人本最后说，他最期待的是 Invest America 的下文。大卫附和。格斯特纳则留下一句他对未来十年的判断：创造性破坏和创新的长期曲线，"从没这么陡峭过"。未来十年冒出来的想法，会让过去十年相形见绌。"我非常乐观。"

本文根据 Acquired 播客内容翻译、整理、编著。